产销率再度走低关注糖市跨月套利机会浙江楠

产销率再度走低关注糖市跨月套利机会

糖价自3月以来一直保持着区间运行，原因在于当前年度和2014/15年度之间基本面的差异。一方面是过去两年年均400多万吨的进口导致国内食糖库存高企。从糖厂和中间商的销售情况看，预计至少到9月，甚至12月底之前都会面临巨大的去库存压力。另一方面则是全球食糖市场将在2014/15年度步入减产周期成为事实将支持1505合约走强，中国也将在下一年度减产至1260万~1280万吨，这些将导致全球食糖市场由过去的供过于求开始转变为供不应求。

临储效果有限，产销率再度走低

5月国家临时收储和云南地方收储纷纷落地，按照国家计划300万吨和云南地方80万吨，合计380万吨，占当年产出的28.5%。不过因为临时收储仅仅是向企业派息，不同于国家收储，过剩的食糖最终需要企业自行销售，流入市场给糖价带来压力。

而消费方面，原本希望端午小长假能对下游消费带来一定刺激，但数据显示，当前形势很严峻。截至5月31日，各主产区的产销率陆续公布。其中，广西累计销糖440万吨，产销率51.4%，同比下降21.69%；广东累计销糖84.3万吨，产销率71.1%，同比下降22.9%。预计全国食糖产销率同比将下滑15个百分点。步入6月，消费能否启动仍存在疑问。即便消费好转，但能否起到明显的去库存效果仍待商榷。

巴西甘蔗收割仍受天气影响

尽管全球食糖市场将在2014/15年度步入减产周期，已经得到各大机构认可。美国农业部预计10月1日起的一年内(2014/15年度)，全球糖产量将下滑0.1%至1.755亿吨，先前预估为1.757亿吨。ISO最新估计，全球2014/15年度糖供应将短缺246万吨，高于此前预计的161万吨。中国方面，糖料面积下滑7%，即便风调雨顺，2014/15年度食糖产量也可能出现5%~7%的下滑。总体上，糖价长期上涨存在较为坚实的基础。

巴西已经开始2014/15年度的压榨工作，9月之前基本看巴西的收榨进度，天气成为不可忽略的因素之一。巴西近期、尤其是5月下半月的压榨进度加快，短期内增加全球食糖的有效供应，利空糖价，但也不排除后期甘蔗收榨因厄尔尼诺发生而受阻。从笔者跟踪澳洲气象局的数据看，NOII周数值连续两周高于0.5，这也进一步提醒厄尔尼诺发生的可能性。如果连续3个月高于0.5，厄尔尼诺就会发生。这将给巴西带来反季节降水，严重情况下可能造成甘蔗冻伤，影响当前和来年的甘蔗产量。

缓慢攀升，套利操作为主

盘面资金显示糖价暂时不具备大涨条件，保持震荡缓慢攀升的概率较大。郑糖总持仓5月探底后回升，资金逐步流入白糖市场，但流入速度仍较为缓慢，5月末郑糖总持仓呈下降走势。郑糖前20净多持仓出现较大幅度回落，显示主力仍不看好后市。ICE原糖商业净卖单稳定在2万余张，非商业净多则接近2万张。双方力量均衡，多空博弈，处僵持格局。

操作上，基于2013/14年度食糖供过于求，2014/15年度食糖供不应求，年度间转化，食糖供需格局转变支撑2014/15年度糖价走高，多单SR1409入场续持两个月。最大盈利302点(6.2%)，最小盈利102点(2.2%)。不过因当年年度库存压力大，因此涨幅受限。建议多单移仓至1501或1505合约，并续持。

对于慢牛行情，笔者更关注跨月价差带来的套利机会。年度间差异令合约间走势分化，表现为近弱远强。建议5月5日“买1抛9”续持。考虑1505和1501合约都属于2014/15年度，尽管1501合约有春节消费的支撑，但国储库可能拍卖，而2015年5月开始的夏季消费或好于2014年度，建议介入“买5抛1”。

从合约间仓储和资金费用计算持仓成本，4个月间费用合计约189元/吨，计算1501-1409价差和1505-1501价差，1501合约-1409合约价差远高于持有成本，基本面变动升水定价约140元/吨；而1505合约-1501合约价差目前约120元/吨，低于4个月持仓成本，预计1505合约-1501价差将继续走廓。同时参照历史上减产周期，1月-9月价差和5月-1月价差走势，价差呈震荡走高趋势。因此建议介入“买5抛1”。

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